德邦宣傳圖

1.

根據媒體曝出的消息，德邦股份已基本確認并入京東，交易對價或超百億元。如果不出意外，中國物流史上最貴的一筆收購要產生了。

京東為何要買德邦，背后有怎樣的商業目的，非本文關注重點。而德邦之所以要賣，當然自有其思考與目的。

市場烽火連天，企業要做常勝將軍殊為不易。德邦也曾有高光時刻，也落到過低谷。單從德邦股份披露的業績來看，眼下的德邦在資本市場上的表現實在是差強人意。

換言之，成立于1996年的德邦，在經歷了26年的跋涉之后，疲態盡顯。所以有人說，賣掉德邦，可能是德邦掌門人崔維星最好的選擇；從企業來講，賣給京東，也可能是德邦較好的歸宿。

德邦是山東人崔維星所創立。崔維星畢業于廈門大學，從廣州起家。他主要的副手是弟弟崔維剛。從德邦的初創到上市，管理層來來往往，經歷了許多的人事變動，但崔家“兄弟連”不會變。本質上，德邦是崔家的家族企業。

作為家族企業和家族財富領域的觀察者，我對企業家賣企業這件事，一直非常關注。如果說早期創業時創業者大多雄心萬丈、情懷滿滿，那么賣企業時的心情就要復雜很多——特別是要賣掉一個已經營20多年的企業。

這20多年，濃縮了企業家的人生。企業，無疑是企業家人生的重心所在。在所有成功過的企業背后，都凝聚著企業家的奮斗與汗水，或許還有淚水。所以，“賣”這個字，對他們來說，隱含著艱難的抉擇。

賣掉企業，對家族而言，當然也是重大的選擇，也跟家族的傳承安排密切相關。家族企業的進與退，特別是退，在宏觀經濟形勢已經大不同于這代企業家早期歲月的當下，是個意味深長的課題。

如果單從物質財富的角度看，企業家賣掉企業，是股權、資產的交割過程。切換到人文視角，這又是企業家在向自己某個階段的人生做一次告別的過程。

家族企業是要一直進，還是選擇退，沒有一個標準的答案。其實，能進或能退，都還算是不錯的結果——最讓人傷心的，是進退兩難，進不了，也賣不掉。家族企業有形無形的資產眼看著不斷貶值，那更是讓人難以接受。

德邦創始人崔維星

2.

家族企業的退出，多半發生在預見資產價值呈下降趨勢時，或者短期內未見下降趨勢，但企業缺少后繼掌門人，因此要對未來做出規劃。還有一種，家族企業在特定領域中發展，但行業競爭激烈，為了使得企業能夠平穩前行，索性整體加入到更強的企業組織中。

就拿德邦的情況來看，如果德邦不是面臨較大的發展障礙，崔氏兄弟未必肯完全放手。根據目前相關報道透露的信息，一旦被京東收購，崔氏兄弟不太會留在德邦，而是全身退出。通過退出，一方面，崔家將企業資產徹底變現為家族財富——或許因為不是最佳時機，價格未必最滿意；另一方面，崔家也徹底失去了德邦，這當中的情感失落，是可以想見的。

大體來看，家族企業的退出模式，不外乎這么幾類：

1、出售給家族企業現有的管理團隊或者外部管理團隊。這種模式的優點在于，管理團隊懂業務，能推動企業繼續向前發展，而原控股家族逐漸淡出。

2、出售給戰略買家，比如同行或者行業整合者。

3、出售給私募基金或戰略并購者——在他們的眼中，企業是可以交易的資產，通過并購整合來實現后續退出的溢價。

4、逐漸退出模式，通過引進新的管理團隊，并不斷稀釋家族的股份，最終不再控股或者完全退出。

我這幾年對家族企業做了許多訪問調查，以上各種模式也都曾有見過。最常見的是中小型的家族企業，直接出售給上市公司，換得上市企業股權和部分現金，并常有業績對賭協議——他們通常繼續擔任這個企業的管理者，但實控人已經改變。

也有一些家族企業掌門人歲數漸長，但仍然能控制全局，且無家人接班，就下定決心稀釋股權給管理團隊。多數人仍然把控股股權抓在自己手上，部分股權稀釋出去——至于未來是否變成小股東或者完全退出，仍處于邊走邊看的狀態。

我接觸過的一個企業家族，案例也算典型。這個家族的家族企業主要有兩個板塊：一個板塊是為數不少的門店，屬流通領域；一個板塊是工廠，屬制造領域。目前的掌門一代，夫妻倆都已經有5、60多歲。他們有兩個兒子，大兒子已經大學畢業進入家族企業幫忙，小兒子尚在讀中學。

家族企業的整體運作還算平穩，但掌門一代已逐漸有力不從心之感。他們對企業的未來不是特別悲觀，畢竟大兒子已經開始慢慢接手，但夫妻倆對兒子是否有能力帶動整個家族企業向前發展，缺少必勝的信心。

他們的處理方式，是將流通領域的門店出售給上市公司，換回部分上市公司股權和現金，而制造業的部分留給了子女，仍然放在家族里運營。

他們這么做的邏輯，我猜想是部分變現企業資產為家族財富，以免下一代經營不善，導致企業資產價值下滑而無法保證家族資產的安全。同時，又留有部分家業給到子女，也讓子女有自己的平臺可以棲身。

這樣的選擇里，既有保障家族財富安全的智慧，也有操不完的父母心。

3.

家族企業的退出，很大的一個難點，是定價。企業的有形資產好算，無形資產難估。價格是估出來的，也是談出來的。有些企業家對自己家族企業的資產認識不清，常常過高估計——這避免了賤賣資產的可能，但有時候也會錯失機會。

價格的高低，跟出售時機是密切相關的。仍從德邦這個案例來看，根據媒體此前的報道，在2018年德邦股份上市后，阿里集團旗下的菜鳥曾伸過橄欖枝，據說崔維星當時報價320億元，最后沒能談攏。而到了2022年3月，德邦股份市值已經跌至130億元左右。京東仍可能會以比市值高的出價來整體收購，但這個增長幅度就有限了，跟四年前的價格不可同日而語。

上市企業尚可以市值來做評估的基礎，未上市的家族企業估價更難。在家族企業的無形資產部分，還包含了企業家族的特殊資產在里邊。一旦企業脫離原先的家族，即附著在企業身上的家族特殊資產也被剝離，這對整體的企業資產價格顯然是大有影響的。

總體來說，德邦“賣身”京東，對于很多家族企業而言有啟示意義。無論從宏觀經濟形勢的變遷，還是從家族代際傳承的角度去看，相當多的家族企業需要對進與退這個問題有所規劃。

有規劃，不打亂仗，總是對家族有益的事情。